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金发科技公司对市场四点疑虑的具体解答

发布时间:2019-07-22 03:55:03 编辑:笔名

金发科技公司对市场四点疑虑的具体解答

基本结论

公司8月宣布进军房地产业务后,股价近来表现不佳,除了市场系统风险因素,市场上主要有四点疑虑:

1、毛利率问题,并未受到油价波动的负面影响,难道公司有修补?

2、公司获取利润不是靠改性塑料,而是依赖于进出口贸易?

3、染指房地产,现金流能维持吗?还能给高估值吗?

4、目前基数大了,以前的高增长还能持续吗?

对以上问题的评述

关于个问题的疑虑,也许公司自身的回答难以令人满意,但只要对比竞争对手的情况就比较容易理解。市场提出这个怀疑,我们认为是不了解行业情况。据我们调研及实地走访改性塑料的第二大企业,其主营毛利率与公司接近,两大公司细分产品并无较大的差异,甚至该企业核心产品PP、PA、PC/ABS等,毛利率要高于公司,说明公司毛利率水平行业内正常。近两年,公司毛利率并未随油价的提升而下降,相反出现了上升势头,反映出公司调整产品结构,高附加值的产品的利润贡献越来越大。

关于公司主要利润是否来自贸易,目前市场有所争议。我们认为完全不必担心这点。,随着公司的做大做强,信誉或荣誉可能胜过了风险利益,公司不会在非正常贸易上做文章;第二,即使有贸易利润的存在,也体现了改性塑料的魅力。好比公司进口1吨高价原料放在保税仓库,改性后卖给一家产品出口企业,就可免增值税;如果公司能够用国内相对便宜的改性塑料达到相同的性能,则可用国内原料代替出口,而进口的高价原料则在国内改性后销售,增值更大。对经营而言合理、合法,况且对公司利润贡献不大,市场不必要过于担心。

对于第三个问题,目前市场为关注。公司出资4.65亿元进军房地产业务,占长沙高鑫公司75%的股权,而高鑫目前运作的项目为长沙"高鑫.麓城"楼盘,并于2007年6月底以9.52亿元竞得编号为长土挂〔2007〕01号地的国有土地使用权。

据我们实地走访,公司后来竞购获得的土地,依山傍水,地理位置具有较大的升值空间,保利地产曾出一倍价格向公司购买;加上前次北辰实业和北京城市开发集团以92亿价格拍得长沙新河三角洲经营性用地国土使用权,可见,对长沙土地价格洼地的判断,已经成为房地产开发商的共识。

问题是房地产业务会不会拖累公司的现金流?根据公司的保守测算,长沙高鑫麓城项目07年贡献2.29亿元的收入,5041万元的净利润,08年贡献2.18亿元的收入,8982万元的近利润。对新区块516亩土地的开发,公司明确表示将采用商业贷款的方式,并可能分拆上市融资,并不会拖累公司现金流。

高增长还能持续吗?我们认为公司保持快速发展,是基于多重因素的共振。从行业上看,公司赶上了改性塑料的第二个消费"高潮",在汽车领域的销售成为公司重中之重;从运营模式上看,公司采取了价值营销,技术原创性增多,贴身的服务,迅速进入国内家电、汽车、IT、电工工具、节能灯具等大客户的采购名单,因而公司近几年年销售额都以高于30%的速度增长;从激励方式看,公司采用的股权激励使个人价值得以较为充分的体现。顶点财经

我们认为2009~2010年公司将实现业绩再次的快速增长。理由一,公司产能扩张09年释放,比目前30万吨规模扩大50%以上;理由之二,高附加值产品比重逐步增加,毛利率将由13%提升到17~18%。目前公司从原GE塑料部门聘请了不少技术骨干,专门研究高附加值产品,就研究的PPO产品而言,销售净利润可达40%。此外,生物降解塑料、PBT、耐高温尼龙产能扩张等,都有助于提升公司毛利率水平。总体而言,不考虑房地产业务贡献的情况下,根据发展状况,未来几年业绩销售收入保持%、利润保持%的增长是可以期待的。

期权影响当期业绩。目前,公司股权激励总额达6370万股,接近总股本的10%。根据新会计准则,假设今后三年的行权比例为30%、30%、40%,则股权激励期权费用影响当期损益,其中,07、08年分别增加管理费用1.47亿元、0.5亿元,相当于降低EPS0.189、0.064元。

维持公司"买入"建议。考虑期权的影响,给予公司08年45xPE,目标价48.9元,相当于09年的30xPE。

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